宇树跌破 500 元、梅卡曼德上市九天炮轰同行：具身智能第一次被同时问了两个问题
同一周里，宇树上市后首次跌破 500 元、市值较高点蒸发超 2400 亿；梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈点名同行用数采中心与关联交易"制造收入"。两件事指向同一个问题：具身智能的一级估值锚和二级定价锚第一次同时出现，方向相反。
- 股价：宇树科技 2026-09-10 收 498.55 元（盘中低至 498.7 元），为上市以来首次跌破 500 元整数关口；较上市首日开盘高点对应的 4449 亿元市值蒸发超 2400 亿元，跌幅接近 55%。
- 发行口径：宇树发行价 150.80 元，对应发行市值约 610 亿元，发行市盈率 219.23 倍；上市首日开盘 1100 元，涨约 629%，换手率 85.28%。
- 基本面：宇树 2026 上半年营收 11.52 亿元，同比 +48.5%；归母净利润 2.74 亿元；非 GAAP 净利润 2.44 亿元，同比 -19.34%。
- 传闻（未证实）：The Information 援引知情人士称，监管近期对部分投行与投资机构作了非正式窗口指导，要求拟上市的人形机器人公司证明能产生持续收入、亏损收窄或具备真正重大技术创新。中国证监会未公开回应。
- 同行开火：梅卡曼德创始人邵天兰于 9 月 1 日港交所上市（发行价 101.70 港元，公开发售超额认购约 3835 倍）后第九天，在朋友圈连续发文，指不少具身公司用"数据采集中心"及与地方政府、投资人、供应商的关联交易制造虚假且不可持续的收入，并在评论区直接点名 Galbot（银河通用）。截至发稿银河通用未回应。
- 梅卡曼德自身：9 月 9 日收 82.25 港元，较发行价低约 19%；2023—2025 累计净亏损超 10 亿元，其中 2025 年净亏 3.6 亿元；剔除可赎回负债变动等非现金项后，调整后净亏损由 3.34 亿元收窄至 1.09 亿元。
一个价格信号，一个质量信号
2026 年 9 月上旬，具身智能赛道同时出现了两个此前没有过的信号。
第一个是价格信号。**9 月 10 日**，宇树科技收报 **498.55 元**（另有信源记为盘中最低 **498.7 元**），为上市以来首次跌破 500 元整数关口。对照上市首日：发行价 **150.80 元**，对应发行市值约 **610 亿元**，发行市盈率 **219.23 倍**；首日开盘 **1100 元**，较发行价上涨约 **629%**，对应市值约 **4449 亿元**，换手率 **85.28%**。从那个高点到 9 月 10 日，市值蒸发超 **2400 亿元**，跌幅接近 **55%**。
第二个是质量信号。梅卡曼德创始人邵天兰在其公司 **9 月 1 日**于港交所上市（发行价 **101.70 港元**，公开发售超额认购约 **3835 倍**）后第九天，在朋友圈连续发布两段表态，称不少具身智能公司正通过所谓"数据采集中心"以及与地方政府、投资人、供应商的关联交易，制造虚假且不可持续的收入，并称这种做法"既不合法、也不道德，甚至都算不上聪明"。他在评论区直接点名 **Galbot（银河通用）**，并问道"能不能有哪位北京市领导站出来说支持这样的公司上市"。截至发稿，银河通用未作回应。
The Information 说了什么，没说什么
据 The Information 援引知情人士报道，监管方面近期对部分投行和投资机构作了**非正式窗口指导**，要求计划上市的人形机器人公司证明：能产生持续收入、正在收窄亏损，或者具备真正重大的技术创新。
必须明确：这条消息**未见官方确认，中国证监会未公开回应**。原报道自身也将其标注为未经确认的报道。本文因此只把它当作"市场传闻"处理，不作事实陈述。
但传闻的可信度可以从另外两条公开线索侧面判断。其一，**上交所 6 月修订科创板上市规则时，点名机器人与具身智能为优先支持领域，同时明确要"严把上市入口关"**。这两个表述出现在同一份规则文本里，本身就是一个矛盾统一体：鼓励与筛选并行。其二，梅卡曼德上市后的表现给出了一个已上市样本的参照——**9 月 9 日收 82.25 港元，较发行价低约 19%**；首日即破发。
邵天兰的逻辑链，以及他的立场
邵天兰的指控有明确的推理结构，值得完整还原：一家公司如果今年靠这种方式制造了收入，那么明年不仅需要重复做，还要做得更多，从而陷入持续造假与持续烧钱的螺旋。他同时表示"二级市场不是一个'风投'市场，也不应该成为一个'风投'市场"。
被他点名的具体做法是两类：**数据采集中心**，以及与地方政府、投资人、供应商的**关联交易**。这两者之所以能变成收入，是因为它们都能开票、都能签合同、都能形成现金流——但在收入质量上，它们与"把机器人卖给一个不相关的第三方客户并使用"有本质差别。
可支撑估值的收入：客户独立、复购存在、价格由市场决定、交付物可验收、回款不依赖融资或补贴。特征是**换一家客户也能成交**。
难支撑估值的收入：交易对手是股东、关联方或受同一政策驱动的地方主体；交付物难以独立验收；回款节奏与融资/补贴节奏同步。特征是**换一家客户就归零**。
必须同时交代邵天兰本人的立场——这很关键。他的公司梅卡曼德 9 月 1 日刚在港交所上市，上市后股价破发，9 月 9 日收报 82.25 港元，较发行价低约 19%。公司 2023—2025 年累计净亏损超 **10 亿元**，其中 2025 年净亏 **3.6 亿元**；剔除可赎回负债变动等非现金项后，调整后净亏损由 **3.34 亿元**收窄至 **1.09 亿元**。一家自己仍在亏损、股价破发的公司创始人，公开发言指同行造假，其动机可以被多角度理解。
宇树 H1：营收 +48.5%，非 GAAP 净利 -19.34%
价格信号需要回到基本面来读。宇树 2026 年上半年：营收 **11.52 亿元**，同比 **+48.5%**；归母净利润 **2.74 亿元**；非 GAAP 净利润 **2.44 亿元**，同比 **-19.34%**。
这三个数字的方向不一致，是本周最容易被误读的地方。营收在增长，会计口径净利润为正，但剔除一次性与非现金项后的经营口径利润在下滑。换句话说，**公司仍在小规模盈利，但盈利质量在变差**。
| 指标 | 2026 H1 | 同比 | 怎么读 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 11.52 亿元 | +48.5% | 规模仍在扩张，增速较一级市场叙事预期明显放缓 |
| 归母净利润 | 2.74 亿元 | 未披露同比 | 会计口径为正，是全球人形整机公司中少数 |
| 非 GAAP 净利润 | 2.44 亿元 | -19.34% | 经营口径利润下滑，与营收增长方向相反 |
| 发行市盈率 | 219.23 倍 | — | 定价已包含极高的远期预期，对增速变化极度敏感 |
一级市场同期的温度也在回落。据高工人形机器人统计，**2026 年 8 月**具身智能行业完成 **58 起**融资、累计 **256.64 亿元**，同比增长超 **375%**，但环比下滑超 **18%**；**7 月**该金额为 **316 亿元**，环比下滑超 **9%**。融资额已连续两个月环比下降。